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ST黄海:债务重组获利是公司2009 年扭亏的主导因素

发布时间:2010-02-26    研究机构:天相投资

2009 年1-12 月,公司实现营业收入12.2 亿元,同比增长8.56%;营业利润为-0.2 亿元,上年同期为-3.38 亿元;归属上市公司股东净利润0.17 亿元,上年同期为-3.38 亿元;摊薄每股收益0.07 元,与我们的预期一致。

债务重组获利使公司 2009 年扭亏为盈。公司2009 年债务重组收益为3,105 万元,扣除包括债务重组在内的4,204 万元非经常性利得,公司净利润为-2,485 万元。债务重组获利是公司2009 年扭亏的主要原因。我们认为,在主营业务盈利能力没有明显改善的情况下,公司的持续盈利难以为继。

原料价格低位运行是公司2009 年毛利率上升的主要原因。

公司的主要产品为全钢子午胎和半钢子午胎,主要原材料天胶价格变动对公司产品毛利率影响显著。上海天胶2009 年均价在16,000 元/吨左右,远低于2008 年的21,000 元/吨左右。受益原料价格低位运行,公司2009 年综合毛利率上升为10.09%,去年同期为-9.45%。我们预计,在天胶价格保持高位震荡的情况下,公司2010 年综合毛利率将出现明显下滑;公司期间费用率将保持在10%左右的平均水平。排除非经常性因素影响,公司2010 年亏损为大概率事件。

2010年重组预期强烈。公司控股股东为中车集团,实际控制人为中国化工集团。鉴于中国化工集团所属的橡胶轮胎资产中车双喜、风神股份(上市公司)等相继划转给中国化工集团全资子公司中国化工橡胶总公司,我们预计风神股份将作为中国化工集团旗下轮胎资产的整合平台,公司轮胎资产可能剥离给风神股份。之后,公司可能作为壳资源,被注入其他资产。

盈利预测、投资建议和风险提示。不考虑重组因素,预计公司2010年、2011年EPS分别为-0.17元、-0.10元,维持“中性”投资评级。公司风险主要体现在重组不确定性风险、原材料天胶价格波动风险、下游汽车市场需求不如预期风险、汇率风险、大盘系统风险以及宏观政策调整风险等。

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