电脑版

公用事业行业专题报告:并购专题②业绩承诺的小船说翻就翻,看看是怎么补回来的?环保公用对赌未达标业绩补偿情况

时间:2016-06-01    机构:海通证券

投资要点:

给出盈利承诺补偿方式的48单并购中,倍数补偿的共计41单,承诺完成率78.05%,单倍差额补偿的共计7单,承诺完成率42.86%。倍数补偿方式的并购中,承诺方更有动力来完成业绩承诺。在并购专题①中,我们系统地梳理了整个环保公用板块2015年并购业绩承诺截止目前完成情况共计50单,公告中给出盈利承诺补偿方式的共计48单,其中倍数补偿的共计41单,单倍差额补偿的共计7单。41单倍数补偿的样本中,未完成业绩承诺的共计9单,完成率78.05%,完成业绩合计/承诺业绩合计=104.36%;7单单倍差额补偿的样本中,未完成业绩承诺的共计4单,完成率42.86%,完成业绩合计/承诺业绩合计=97.59%(承诺业绩超额完成率=完成业绩/承诺业绩-100%)。综上,倍数补偿方式的并购中,承诺方更有动力来完成业绩承诺。

未完成业绩承诺的14单并购中,需要进行补偿的共计11单,其中现金补偿6单,股权补偿4单(双良节能优先现金补偿,若现金不足则剩余部分股权补偿)。在未完成承诺的14单中,剔除天翔环境收购美国圣骑士公司(未给出业绩承诺补偿方案),及格林美收购浙江德威和江苏凯力克(2015年实际净利润超过承诺净利润累的95%,不需要进行补偿),需要进行业绩补偿的共计11单,其中以现金方式进行补偿的共计6单,分别为格林美收购江苏宁达和荆州德威、易世达收购格尔木神光、瀚蓝环境收购创冠中国、东江环保收购厦门绿洲和湖北天银;股权补偿的共计4单,分别为华测检测收购杭州华安、理工环科收购北京尚洋、金鸿能源收购北京正实同创、天华院收购天华研究院;双良节能收购浙江商达,优先现金补偿,若现金不足,则剩余部分以股权补偿。

6单现金补偿的未完成业绩承诺收购的具体情况。以现金进行业绩补偿的总计6单,分别如下:格林美收购江苏宁达应被补偿37.8万元,占承诺净利润的0.76%;收购荆门德威格林美应被补偿2802.8万元,占承诺净利润的93.43%;易世达收购格尔木神光应被补偿3500万元,占承诺净利润的123.89%;瀚蓝环境收购创冠中国应被补偿1328.69万元,占承诺净利润的12.65%;东江环保收购厦门绿洲应被补偿1377万元,占承诺净利润的27.54%;收购湖北天银应被补偿1766万元,占承诺净利润的176.5%。

4单股权补偿的未完成业绩承诺收购的具体情况。以股权进行业绩补偿的总计4单,分别如下:华测检测收购杭州华安应被补偿股份49.0439万股,占承诺净利润的36.87%,公司1元回购并注销;理工环科收购北京尚阳应被补偿股份168.3659万股,占承诺净利润的55.16%,公司1元回购并注销;金鸿能源收购北京正实应收到补偿股份400.4万股,占承诺净利润的157.96%;天华院收购中国化工科学研究院应被补偿股份2118.9013万股,占承诺净利润的136.66%,公司1元回购并注销。

风险提示。宏观经济下行,部分政策不达预期。